《大空头》这部将次贷危机展现得淋漓尽致的电影中，主人公们利用信用违约互换(CDS)衍生品工具做空的资产，正是美国住房按揭抵押债券（Morgage-backed Securities, MBS）。

时隔十年的今天，“华尔街之王”摩根士丹利再次在MBS中看到了做空的机遇。大摩认为，处于历史低位的美国国债-机构MBS利差势将扩大，创造做空MBS的机会。

大摩分析师Andrew Sheets带领的团队在周三（10月18日）的报告中，推荐做空房地美推出的一组息票率为3%的按揭抵押债券，同时做多5年期和10年期美国国债，多仓仓位为MBS空仓的一半。

低利率环境下国债-MBS利差处于历史低位

美国国债收益率（即无风险利率）和机构MBS利率之间的利差，是反映持有MBS的投资者以及对MBS做出担保的信用机构（如房利美、房地美）所承担风险的一个直观指标。

Andrew指出，在美国债市波动率极低的环境下，这一利差目前已收窄至历史数据新低，在当前水平上风险溢价几乎可以忽略不计。

美国国债-机构MBS利差达到历史新低

宏观背景发生逆转 美联储的扩表“红利”不复存在

但在大摩看来，这种情况难以为继。

在全球再通胀的大背景下，随着美联储收缩资产负债表规模逐步展开，流动性紧缩将推动短期利率上升，进而抬高美国债市波动率。而一旦波动率上升，MBS利差走低所享受的外部环境便不复存在，该利差势将扩大，创造做空MBS的机会。

Sheets指出，过去美联储不断扩张的资产负债表达到空前的规模，MBS因此一直享受着来自扩表的过度技术面支撑。

仗着扩表“红利”，信用担保机构的MBS投放量也达到了后危机时代的顶点，而此时美联储开始缩表，减少手中MBS的持有量，无外乎是给火热的MBS市场当头浇下一盆冷水。

大摩提醒，这一交易所面临的主要风险，就是市场波动率持续低位运行。如果利差扩大的风险不能及时兑现，那么保持机构MBS空仓的成本，将超过美国国债多仓的收益，进而造成净亏损。

不过从总体资产配置上来看，大摩认为这一交易仍是对已有敞口的有效对冲。